Эльвира Набиуллина в трех комитетах Думы: Мы внимательно следим за рисками, разгон инфляции и торможение экономики. Снижение инфляции это наш приоритет
Рабочая группа Думы по ДКП эффективно легла под ЦБ и не претендует – за исключением думского оригинала Бориса Кашина. Но все же ставку просит снизить
3 ноября в зале 220 нового здания Государственной Думы состоялось совместное заседание Комитетов Государственной Думы: Комитета по бюджету и налогам, по финансовому рынку и по экономической политике, инновационному развитию и предпринимательству.
Провел мероприятие Председатель Государственной Думы Сергей Нарышкин.
Нарышкин. 13 ноября нам предстоит рассмотреть ДКП на три года, поправки в действующий бюджет-2015 и бюджет-2016 в первом чтении. В этом году бюджет на три недели позже. Придется изменить график в декабре. Первая неделя будет рабочей.
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина. 2015 года стал годом адаптации к изменившимся условиям. Завершение большого нефтяного цикла. Опасения по поводу экономики Китая. Нужна сильная повестка диверсификации, которая отстает от развитых стран. Надо сделать деловую и инвестиционную активность привлекательной. Мы понимаем ставки высоки и кредиты малодоступны, баланс рисков. Высокий уровень накопленной инфляции и инфляционных ожиданий. Надо на практике убедить людей что мы делаем что обещаем. Снизить инфляцию согласно опросам инфляцию ставят на первое место до 80%, в прошлом году 70%. Сценарий цена на нефть 50. Потребительский спрос будет оставаться низким. Больше накоплять чем тратить и это будет приводить к снижению инфляционного давления. Если инфляция будет снижаться можно будет понижать ключевую ставку. Рисковый сценарий цена нефти 45 рассматриваем меры включая продажу иностранной валюты. Оптимистичный сценарий нефть 70. Сейчас проблем с валютной ликвидностью нет, финансовый рынок стабилизировался. Мы внимательно следим за рисками, разгон инфляции и торможение экономики. Снижение инфляции это наш приоритет. Инфляция может ускориться если будут пересмотрены тарифы естественных монополий, индексация выплат.
Председатель Счетной Палаты Татьяна Голикова. При проведении ДКБ Банк России следует политике таргетирования инфляции: инфляция известная и предъявлена. Цель по инфляции четко сформирования. Показатель по инфляции является не прогнозным, а целевым. В прошлом году рассматривался стрессовый сценарий по нефти 60, никто не хотел верить, сейчас нам кажется оптимистичным. Нельзя сбрасывать со счетов сюрпризы внешнеэкономической конъюнктуры. Формально Банк России не обязан согласовывать с правительством. Сейчас уже накопленная инфляция 11,2%. На следующий год рассматривается инфляция 12-13%. Затем снижение до 5,5-5,6%. Потребуется время вдвое больше. Инфляционные ожидания. На обоснование такого снижения инфляции следует обратить пристальное внимание. Правительство планирует рост ВВП 0,75% в 16 году и 1,9-2,4% в 17 и последующие года. БР прогнозирует снижение, что кажется более реалистичным.
Руководитель Рабочей группы по ДКП Владимир Валентинович Кумин. Рабочая группа 23 октября подготовила рекомендации по ДКП. На 13 планируется рассмотрение на Думе. Предлагаем внести ряд уточнений, которые раскрывают логику БР. Ценовая стабильность с низкой инфляцией дополнить условием формирование сбережений. Внешний долг организаций. Процесс первой половины года отмечен излишним укреплением курса рубля. Борис Кашин предложил проверить соответствие банков функциям по развитию экономики. Ряд замечаний концептуального характера. Для России зависимой от цен на сырье снижение курса национальной валюты приводит не к ускорению, а к замедлению. Поскольку доля несырьевого сектора невелика, не позволяет достигнуть ожидаемый эффект от девальвации валюты. Мы надеемся БР проведет по снижению ключевой ставки. Все эти явления в совокупности не вкладывали даже те у кого есть. Банки ужесточали премию за риск, пересматривали свою кредитную политику даже без ЦБ. Мы не претендуем на вмешательство в деятельность ЦБ, но предлагаем посмотреть опыт Норвегии. (смех и хихиканье). М.б. вы выступите, я подожду. Сохранение жёстких условий представляется малообоснованным. Рабочая группа просит пересмотреть снижение ставок. У ЦБ есть достаточно инструментов для устранения рисков даже без высокой ставки.
Нарышкин. Даже Геннадий Кулик не смог вас сбить. Вот теперь наступает время вопросов.
Вопросы
Александр Жуков. Отток капитала-то какой? Что такое финансовый счет?
Набиуллина. 60 ежегодно. ЗВР не изменится. Они равны если не меняются ЗВР.
Жуков. Вы меняете тактику? Вы говорили что будете наращивать.
Набиуллина. Мы говорили что будем наращивать если будет благоприятная ситуация. В целом пока мы видим по нулям. Но в оптимистичном сценарии видим возможность наращивать.
Антон Ищенко. Мы входим в 2016 с дефицитом два с лишним триллиона. Источник Резервного фонда будет исчерпан. Учитываете вы в прогнозе. Мы передали триллион в АСВ. Как эти деньги дойдут до реального сектора. Сегодня мониторинга даже не ведется. Готовы ли вы в прогнозе зафиксировать целевые ориентиры?
Недовольный Андрей Макаров. Напряженная повестка давайте послушаем кто пришел потом поговорим сами.
Набиуллина. Это конечно важная тема. Про триллион рублей. Мониторинг ведется. Банки должны наращивать процент в месяц кредитный портфель.
Владимир Федоткин. На чем основано снижение инфляции двукратное и трехкратное? За счет снижения покупательной способности населения?
Набиуллина. Все-таки эффект базы. У нас инфляция скачком выросла в декабре за счет девальвации рубля. Мы считаем что уйдет. Низкий спрос и умеренная ДКП. Многие говорили что мы не воспользовались девальвацией. Почему ЦБ занимается овощехранилищами? У нас не будет сезонного скачка цен.
Александр Тарнавский. В ДКП декларируется плавающий курс. Интересантов снизить курс рубля. Как вы собираетесь балансировать?
Набиуллина. Если курс не плавает, риск изменений и это не стабильность а видимость стабильности. Нет иных инструментов кроме развития экономики. Даже не курс стабильный, а инфляция стабильна. Даже если будут риски у нас есть инструменты, возможно выходить с продажей валюты.
Анатолий Аксаков. Мы не можем бороться с девальваций, но нам важен верхний предел для бизнес–политике. Синдицированные кредиты эффективный способ отсекать не совсем правильно. Коэффициент дробности позволяет применять очень крупным кредитным организациям.
Набиуллина. Девальвация дала эффект но мы воспользовались не в полной мере. Плавающий курс плавающий в обе стороны. Согласна синдицированный кредит эффективный инструмент посмотрим чтобы воспользовались не только крупные банки. То же по коэффициенту дробности.
Макаров. Проект рекомендаций роздан. Если никто не настаивает на выступлении, предложение принять рекомендации и рассмотреть эти вопросы 13 числа до бюджета.
С этим можно согласиться, только обсудить текст.
Проект решения направить в ЦБ и попросить представить. 1 против Ищенко и 1 воздержался.
Принять за основу рекомендации 1 против Ищенко и 1 воздержался.
Жуков. Здесь есть целый ряд теоретических рассуждений которые вызывают вопросы. Такие новые экономические открытия, следствие перепуталось с причиной. У нас темпы экономического роста связаны с ценами на сырье а не наоборот. Я понимаю для чего написано подтолкнуть ЦБ к снижению ставки, что в принципе верно, но само обоснование сомнительно.
Борис Кашин. С такой формулировкой мы имеем одобрямс действий ЦБ в период кризиса. Именно ЦБ. Убрать формулировку пункта в которая донельзя упрощает деятельность ЦБ.
Ищенко. В продолжение. Дает определенную оценку, наоборот парализовал всю экономику что мы и пожинаем. Предлагаю не исключить пункт, а убрать 17%.
Макаров. Поддерживаю.
Николай Гончар.
Макаров. Я сегодня самый миролюбивый.
Жуков Надо по-другому сформулировать. Убрать первый пункт и начать со второго.
Кашин. Зачем нагнетать.
Макаров. Направить текст в ЦБ и попросить представить 11 числа уточненный документ. Решение принято при шести воздержавшихся. Во вторник СД ЦБ, в среду совместное заседание трех комитетов во время большого перерыва и представим Думе после часа голосования.
Макаров. Через 10 минут собираемся рассмотреть бюджет.
Геннадий Кулик в комментарии МП. Здесь закономерностей никаких нет, а есть воля. Те небольшие ресурсы которые есть мы отдаем на проекты, которые окупятся через двадцать лет.
проект
Рекомендации
к проекту Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2016 год и период 2017 и 2018 годов
3 ноября 2015 года
Рассмотрев подготовленный Центральным банком Российской Федерации проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов (далее - Основные направления), Рабочая группа разработала следующие рекомендации по возможной доработке Основных направлений.
1. Предлагается внести следующие уточнения в текст введения, более точно раскрывающие содержание происходящих процессов и логику действий Банка России:
а) страница 3, первый абзац, третье предложение: "Ценовая стабильность означает устойчиво низкую инфляцию, которая наряду с предсказуемой и эффективной государственной экономической политикой является одним из важнейших условий формирования сбережений в национальной валюте и роста инвестиций в основной капитал";
б) страница 3, второй абзац, четвертое предложение: "Резкое, фактически двукратное падение цен на нефть до уровня ниже 50 долларов за баррель в ситуации низкой степени диверсификации национального экспорта, необходимость погашения значительных объемов внешнего долга, который в предшествующие годы активно наращивался организациями, преимущественно относящимися к государственному сектору, в условиях действия финансовых санкций привели к ослаблению рубля, повышению его волатильности и росту инфляционных и девальвационных ожиданий";
в) страница 3, второй абзац, пятое предложение: "Повышение Банком России ключевой ставки до 17,00% годовых в декабре 2014 года наряду с комплексом мер по поддержанию финансовой стабильности и повышению равномерности продажи крупнейшими экспортерами валютной выручки позволило стабилизировать ожидания, ограничить инфляционные риски и нормализовать ситуацию в банковской секторе и на финансовом рынке, а также способствовало созданию условий для уменьшения спекулятивной активности";
г) страница 4, первый абзац, первое предложение: "В мае 2015 года на фоне стабилизации валютного рынка и в условиях улучшения внешнеэкономической конъюнктуры, было принято решение о начале проведения операций по покупке иностранной валюты для пополнения международных резервов";
д) страница 5, первый абзац, второе предложение: "Имея в распоряжении весь необходимый набор инструментов, Банк России будет принимать решения оперативно и гибко, при необходимости действовать на опережение, исходя из задачи снижения инфляции, не допуская при этом чрезмерного охлаждения экономики и сохраняя финансовую стабильность";
е) страница 5, первый абзац, пятое и шестое предложения: "Для более быстрого преодоления накопившихся структурных проблем необходимы активные меры, направленные на улучшение инвестиционного климата, повышение гибкости рынка труда и качества общественных институтов, последовательная политика по диверсификации экономики и развитию импортозамещения. Только совместными усилиями можно будет добиться положительных темпов экономического роста и, в конечном счете, повышения уровня благосостояния российских граждан".
2. Рекомендуется на период действия специализированных механизмов рефинансирования включать в раздел "Приложение"Основных направлений сведения о предельных и фактических объемах, а также условиях предоставления средств, в разрезе по каждому виду инструментов, а также кратко описывать эффект от их реализации.
Кроме того, Рабочая группа рекомендует Банку России соотносить масштаб, сроки и условия действия специализированных инструментов с потребностями в структурном обновлении российской экономики, ориентируясь на необходимость достижения значимого экономического эффекта, придания импульса развитию новых производств, способных в дальнейшем стать локомотивами экономического роста.
3. Предлагается дополнить график на странице 18 сведениями о динамике совокупной заложенности организаций реального сектора экономики, с учетом внешних заимствований, а также средств, привлеченных с помощью иных финансовых инструментов (облигации, векселя и т.п.), с исключением валютной переоценки, для получения целостной картины об их финансовом положении, и в дальнейшем включать такую информацию в Основные направления на постоянной основе.
Рабочая группа подчеркивает, что последовательное расширение объемов фондирования экономики, соразмерное потенциалу ее развития, является непременным условием экономического роста, что подтверждается как широкой международной практикой, так и российским опытом.
4. Предлагается проанализировать соответствие реализации банковским сектором своих основных функций задачам развития российской экономики.
Кроме того, Рабочая группа сформулировала ряд замечаний концептуального характера, касающихся деятельности Банка России и принципов денежно-кредитной политики, которые предлагается учесть как в будущих плановых документах Банка России, так и при выстраивании его практической работы.
1. Отличительной особенностью российской экономики является ее высокая степень зависимости от экспорта энергоносителей. Такая структура экономики определяет характер ее реакции на внешние шоки, который существенно отличается от государств, в которых доминирует несырьевой экспорт. В технологически развитых странах в результате девальвации национальной валюты, сильного роста инфляции и инфляционных ожиданий не происходит, при этом повышается конкурентоспособность товаропроизводителей, что позволяет им нарастить объемы экспорта и ведет к увеличению темпов экономического роста. Таким образом, для этих государств результатом применения режима таргетирования инфляции становится контрциклическая политика.
Для России, чья экономика характеризуется высокой степенью зависимости от экспорта сырья, девальвация национальной валюты, вследствие значительного снижения цен на сырье, ведет не к ускорению, а к замедлению экономического роста.
Это связано с тем, что производители несырьевой продукции либо не способны в сжатые сроки эффективно заместить импортные аналоги, либо вынуждены повышать отпускные цены на внутреннем рынке ввиду сравнительно низкой степени локализации и повышения издержек в связи с удорожанием импортной составляющей, что приводит к падению объемов выпуска на фоне стагнации спроса.
При этом экспортный потенциал от девальвации в среднесрочном периоде также ограничен, поскольку доля несырьевого экспорта невелика и его прирост неспособен переломить общую картину снижения экспортных доходов. К тому же периоды значительного падения цен на сырьевые товары обычно совпадают с замедлением мировой экономики, и зачастую являются его следствием, что дополнительно ограничивает экспортный потенциал. Более того, сопутствующее снижению цен на нефть падение доходов бюджета и экономики в целом, а также ужесточение внешних финансовых условий, которое в кризис 2008-2009 годов наблюдалось в отсутствие каких-либо санкций, приводит к еще большему замедлению экономической активности, а девальвация ведет к ухудшению платежеспособности заемщиков, имеющих задолженность в иностранной валюте.
Однако рост инфляции и инфляционных ожиданий вынуждает в такой ситуации ужесточать денежно-кредитную политику, которая в результате де-факто становится проциклической, что приводит к неоправданному углублению и большей продолжительности экономического кризиса. При таком сценарии инфляция имеет преимущественно девальвационный, а не монетарный характер, в связи с чем эффективность борьбы с ней монетарными методами невелика, что подтверждается данными из Доклада о денежно-кредитной политике Банка России №3 за 2015 год (с.38), в котором вклад курсовой динамики в годовую инфляцию в августе оценивается в 7 процентов, при снижении инфляции на 1 процентный пункт в результате падения спроса в экономике.
В изменившихся условиях центральные банки стран - сырьевых экспортеров начали адаптировать свою политику, учитывая фактические взаимосвязи процессов в их экономике. Так, в Норвегии, где структура экспорта аналогична российской, падение цен на нефть с середины 2014 года привело к существенному снижению курса национальной валюты, в 1,35-1,4 раза, и росту уровня базовой инфляции с 1% в 2011-2013 годах до 3% осенью 2015 года, при фактической инфляции свыше 2%. Тем не менее, Банк Норвегии с середины 2014 года последовательно снижал уровень ключевой ставки, в общей сложности сократив ее в 2 раза, с 1,5% до 0,75%), что оказалось в 4 раза ниже уровня базовой инфляции. Это позволило, реализуя контрциклическую политику, свести к минимуму квартальные темпы падения ВВП страны (до 0,1%) в 2015 году.
Рабочая группа рекомендует Банку России внимательно изучить опыт контрциклической политики в экономике сырьевого типа. Также представляется целесообразным использование индикаторов разрыва выпуска в качестве важного ориентира, характеризующего необходимый вектор изменения направленности денежно-кредитной политики. Кроме того, при принятии решений следует учитывать, что в условиях кризиса значительно возрастает премия за риск в составе стоимости кредита, и, таким образом, зачастую требуемое ужесточение условий на финансовом рынке может происходить автоматически, без дополнительного вмешательства регулятора, которое в такой ситуации способно оказаться излишним и привести к чрезмерному кредитному сжатию.
2. Банк России при выработке своей политики преимущественно ориентируется на показатель инфляции в годовом выражении, то есть на его значение по отношению к соответствующему периоду предыдущего года. В обычной ситуации этот индикатор позволяет адекватно оценить уровень инфляционных рисков. Однако при наличии мощного разового фактора, повлиявшего на уровень цен, использование только данного подхода способно значительно исказить картину. Девальвация рубля в конце 2014 - начале 2015 годов вызвала резкое ускорение инфляции, и хотя в первом квартале 2015 года темпы роста цен оказались рекордными за последние 15 лет, затем их динамика резко снизилась, и в период с апреля по сентябрь 2015 года инфляция по данным Росстата составила всего 2,72%, что сравнимо с показателем за аналогичный период 2013 года (2,76%), при том, что большая часть девальвационных рисков сегодня уже реализовалась (см. рис. 1).
Переход реальных ставок по кредиту в положительную область весной 2015 года привел к образованию, "инвестиционной паузы"в экономике, сопровождающейся усилением спада в промышленности, за исключением добывающих отраслей, поскольку организации стали откладывать вложения в основной капитал, ожидая существенного смягчения денежно-кредитной политики в будущем. В условиях резкого падения спроса, стагнации кредитного рынка и при проведении ответственной бюджетной политики сохранение излишне жестких условий на финансовом рынке представляется малообоснованным. При этом возобновление инвестиционной активности позволит не только расширить объемы производства, но и заменить отечественной продукцией часть подорожавшего вследствие девальвации импорта, что способно привести к снижению цен в экономике.
В связи с изложенным, Рабочая группа рекомендует Банку России учитывать временную структуру инфляции при принятии решений в области денежно-кредитной политики, используя для этого широкий набор индикаторов.
3. Банк России ограничивает свое влияние на уровень процентных ставок на денежном рынке лишь наиболее краткосрочной его частью. Вместе с тем, при принятии инвестиционных решений ключевое значение имеет именно долгосрочная стоимость кредита. Банку России рекомендуется продолжить мониторинг и анализ опыта зарубежных центробанков по воздействию на "длинный"компонент кривой доходности на рынке капитала, знакомить на регулярной основе с результатами соответствующих исследований представителей государственной власти и профессиональное сообщество, и оценить возможность, целесообразность и риски реализации аналогичных мероприятий в российских условиях.
Рис.1 Динамика инфляции на интервале в 6 мес. и ключевая ставка в пересчете на 6 мес.
Источник данных: Росстат
Рабочая группа Думы по ДКП эффективно легла под ЦБ и не претендует – за исключением думского оригинала Бориса Кашина. Но все же ставку просит снизить
3 ноября в зале 220 нового здания Государственной Думы состоялось совместное заседание Комитетов Государственной Думы: Комитета по бюджету и налогам, по финансовому рынку и по экономической политике, инновационному развитию и предпринимательству.
Провел мероприятие Председатель Государственной Думы Сергей Нарышкин.
Нарышкин. 13 ноября нам предстоит рассмотреть ДКП на три года, поправки в действующий бюджет-2015 и бюджет-2016 в первом чтении. В этом году бюджет на три недели позже. Придется изменить график в декабре. Первая неделя будет рабочей.
Председатель Банка России Эльвира Набиуллина. 2015 года стал годом адаптации к изменившимся условиям. Завершение большого нефтяного цикла. Опасения по поводу экономики Китая. Нужна сильная повестка диверсификации, которая отстает от развитых стран. Надо сделать деловую и инвестиционную активность привлекательной. Мы понимаем ставки высоки и кредиты малодоступны, баланс рисков. Высокий уровень накопленной инфляции и инфляционных ожиданий. Надо на практике убедить людей что мы делаем что обещаем. Снизить инфляцию согласно опросам инфляцию ставят на первое место до 80%, в прошлом году 70%. Сценарий цена на нефть 50. Потребительский спрос будет оставаться низким. Больше накоплять чем тратить и это будет приводить к снижению инфляционного давления. Если инфляция будет снижаться можно будет понижать ключевую ставку. Рисковый сценарий цена нефти 45 рассматриваем меры включая продажу иностранной валюты. Оптимистичный сценарий нефть 70. Сейчас проблем с валютной ликвидностью нет, финансовый рынок стабилизировался. Мы внимательно следим за рисками, разгон инфляции и торможение экономики. Снижение инфляции это наш приоритет. Инфляция может ускориться если будут пересмотрены тарифы естественных монополий, индексация выплат.
Председатель Счетной Палаты Татьяна Голикова. При проведении ДКБ Банк России следует политике таргетирования инфляции: инфляция известная и предъявлена. Цель по инфляции четко сформирования. Показатель по инфляции является не прогнозным, а целевым. В прошлом году рассматривался стрессовый сценарий по нефти 60, никто не хотел верить, сейчас нам кажется оптимистичным. Нельзя сбрасывать со счетов сюрпризы внешнеэкономической конъюнктуры. Формально Банк России не обязан согласовывать с правительством. Сейчас уже накопленная инфляция 11,2%. На следующий год рассматривается инфляция 12-13%. Затем снижение до 5,5-5,6%. Потребуется время вдвое больше. Инфляционные ожидания. На обоснование такого снижения инфляции следует обратить пристальное внимание. Правительство планирует рост ВВП 0,75% в 16 году и 1,9-2,4% в 17 и последующие года. БР прогнозирует снижение, что кажется более реалистичным.
Руководитель Рабочей группы по ДКП Владимир Валентинович Кумин. Рабочая группа 23 октября подготовила рекомендации по ДКП. На 13 планируется рассмотрение на Думе. Предлагаем внести ряд уточнений, которые раскрывают логику БР. Ценовая стабильность с низкой инфляцией дополнить условием формирование сбережений. Внешний долг организаций. Процесс первой половины года отмечен излишним укреплением курса рубля. Борис Кашин предложил проверить соответствие банков функциям по развитию экономики. Ряд замечаний концептуального характера. Для России зависимой от цен на сырье снижение курса национальной валюты приводит не к ускорению, а к замедлению. Поскольку доля несырьевого сектора невелика, не позволяет достигнуть ожидаемый эффект от девальвации валюты. Мы надеемся БР проведет по снижению ключевой ставки. Все эти явления в совокупности не вкладывали даже те у кого есть. Банки ужесточали премию за риск, пересматривали свою кредитную политику даже без ЦБ. Мы не претендуем на вмешательство в деятельность ЦБ, но предлагаем посмотреть опыт Норвегии. (смех и хихиканье). М.б. вы выступите, я подожду. Сохранение жёстких условий представляется малообоснованным. Рабочая группа просит пересмотреть снижение ставок. У ЦБ есть достаточно инструментов для устранения рисков даже без высокой ставки.
Нарышкин. Даже Геннадий Кулик не смог вас сбить. Вот теперь наступает время вопросов.
Вопросы
Александр Жуков. Отток капитала-то какой? Что такое финансовый счет?
Набиуллина. 60 ежегодно. ЗВР не изменится. Они равны если не меняются ЗВР.
Жуков. Вы меняете тактику? Вы говорили что будете наращивать.
Набиуллина. Мы говорили что будем наращивать если будет благоприятная ситуация. В целом пока мы видим по нулям. Но в оптимистичном сценарии видим возможность наращивать.
Антон Ищенко. Мы входим в 2016 с дефицитом два с лишним триллиона. Источник Резервного фонда будет исчерпан. Учитываете вы в прогнозе. Мы передали триллион в АСВ. Как эти деньги дойдут до реального сектора. Сегодня мониторинга даже не ведется. Готовы ли вы в прогнозе зафиксировать целевые ориентиры?
Недовольный Андрей Макаров. Напряженная повестка давайте послушаем кто пришел потом поговорим сами.
Набиуллина. Это конечно важная тема. Про триллион рублей. Мониторинг ведется. Банки должны наращивать процент в месяц кредитный портфель.
Владимир Федоткин. На чем основано снижение инфляции двукратное и трехкратное? За счет снижения покупательной способности населения?
Набиуллина. Все-таки эффект базы. У нас инфляция скачком выросла в декабре за счет девальвации рубля. Мы считаем что уйдет. Низкий спрос и умеренная ДКП. Многие говорили что мы не воспользовались девальвацией. Почему ЦБ занимается овощехранилищами? У нас не будет сезонного скачка цен.
Александр Тарнавский. В ДКП декларируется плавающий курс. Интересантов снизить курс рубля. Как вы собираетесь балансировать?
Набиуллина. Если курс не плавает, риск изменений и это не стабильность а видимость стабильности. Нет иных инструментов кроме развития экономики. Даже не курс стабильный, а инфляция стабильна. Даже если будут риски у нас есть инструменты, возможно выходить с продажей валюты.
Анатолий Аксаков. Мы не можем бороться с девальваций, но нам важен верхний предел для бизнес–политике. Синдицированные кредиты эффективный способ отсекать не совсем правильно. Коэффициент дробности позволяет применять очень крупным кредитным организациям.
Набиуллина. Девальвация дала эффект но мы воспользовались не в полной мере. Плавающий курс плавающий в обе стороны. Согласна синдицированный кредит эффективный инструмент посмотрим чтобы воспользовались не только крупные банки. То же по коэффициенту дробности.
Макаров. Проект рекомендаций роздан. Если никто не настаивает на выступлении, предложение принять рекомендации и рассмотреть эти вопросы 13 числа до бюджета.
С этим можно согласиться, только обсудить текст.
Проект решения направить в ЦБ и попросить представить. 1 против Ищенко и 1 воздержался.
Принять за основу рекомендации 1 против Ищенко и 1 воздержался.
Жуков. Здесь есть целый ряд теоретических рассуждений которые вызывают вопросы. Такие новые экономические открытия, следствие перепуталось с причиной. У нас темпы экономического роста связаны с ценами на сырье а не наоборот. Я понимаю для чего написано подтолкнуть ЦБ к снижению ставки, что в принципе верно, но само обоснование сомнительно.
Борис Кашин. С такой формулировкой мы имеем одобрямс действий ЦБ в период кризиса. Именно ЦБ. Убрать формулировку пункта в которая донельзя упрощает деятельность ЦБ.
Ищенко. В продолжение. Дает определенную оценку, наоборот парализовал всю экономику что мы и пожинаем. Предлагаю не исключить пункт, а убрать 17%.
Макаров. Поддерживаю.
Николай Гончар.
Макаров. Я сегодня самый миролюбивый.
Жуков Надо по-другому сформулировать. Убрать первый пункт и начать со второго.
Кашин. Зачем нагнетать.
Макаров. Направить текст в ЦБ и попросить представить 11 числа уточненный документ. Решение принято при шести воздержавшихся. Во вторник СД ЦБ, в среду совместное заседание трех комитетов во время большого перерыва и представим Думе после часа голосования.
Макаров. Через 10 минут собираемся рассмотреть бюджет.
Геннадий Кулик в комментарии МП. Здесь закономерностей никаких нет, а есть воля. Те небольшие ресурсы которые есть мы отдаем на проекты, которые окупятся через двадцать лет.
проект
Рекомендации
к проекту Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2016 год и период 2017 и 2018 годов
3 ноября 2015 года
Рассмотрев подготовленный Центральным банком Российской Федерации проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 год и период 2016 и 2017 годов (далее - Основные направления), Рабочая группа разработала следующие рекомендации по возможной доработке Основных направлений.
1. Предлагается внести следующие уточнения в текст введения, более точно раскрывающие содержание происходящих процессов и логику действий Банка России:
а) страница 3, первый абзац, третье предложение: "Ценовая стабильность означает устойчиво низкую инфляцию, которая наряду с предсказуемой и эффективной государственной экономической политикой является одним из важнейших условий формирования сбережений в национальной валюте и роста инвестиций в основной капитал";
б) страница 3, второй абзац, четвертое предложение: "Резкое, фактически двукратное падение цен на нефть до уровня ниже 50 долларов за баррель в ситуации низкой степени диверсификации национального экспорта, необходимость погашения значительных объемов внешнего долга, который в предшествующие годы активно наращивался организациями, преимущественно относящимися к государственному сектору, в условиях действия финансовых санкций привели к ослаблению рубля, повышению его волатильности и росту инфляционных и девальвационных ожиданий";
в) страница 3, второй абзац, пятое предложение: "Повышение Банком России ключевой ставки до 17,00% годовых в декабре 2014 года наряду с комплексом мер по поддержанию финансовой стабильности и повышению равномерности продажи крупнейшими экспортерами валютной выручки позволило стабилизировать ожидания, ограничить инфляционные риски и нормализовать ситуацию в банковской секторе и на финансовом рынке, а также способствовало созданию условий для уменьшения спекулятивной активности";
г) страница 4, первый абзац, первое предложение: "В мае 2015 года на фоне стабилизации валютного рынка и в условиях улучшения внешнеэкономической конъюнктуры, было принято решение о начале проведения операций по покупке иностранной валюты для пополнения международных резервов";
д) страница 5, первый абзац, второе предложение: "Имея в распоряжении весь необходимый набор инструментов, Банк России будет принимать решения оперативно и гибко, при необходимости действовать на опережение, исходя из задачи снижения инфляции, не допуская при этом чрезмерного охлаждения экономики и сохраняя финансовую стабильность";
е) страница 5, первый абзац, пятое и шестое предложения: "Для более быстрого преодоления накопившихся структурных проблем необходимы активные меры, направленные на улучшение инвестиционного климата, повышение гибкости рынка труда и качества общественных институтов, последовательная политика по диверсификации экономики и развитию импортозамещения. Только совместными усилиями можно будет добиться положительных темпов экономического роста и, в конечном счете, повышения уровня благосостояния российских граждан".
2. Рекомендуется на период действия специализированных механизмов рефинансирования включать в раздел "Приложение"Основных направлений сведения о предельных и фактических объемах, а также условиях предоставления средств, в разрезе по каждому виду инструментов, а также кратко описывать эффект от их реализации.
Кроме того, Рабочая группа рекомендует Банку России соотносить масштаб, сроки и условия действия специализированных инструментов с потребностями в структурном обновлении российской экономики, ориентируясь на необходимость достижения значимого экономического эффекта, придания импульса развитию новых производств, способных в дальнейшем стать локомотивами экономического роста.
3. Предлагается дополнить график на странице 18 сведениями о динамике совокупной заложенности организаций реального сектора экономики, с учетом внешних заимствований, а также средств, привлеченных с помощью иных финансовых инструментов (облигации, векселя и т.п.), с исключением валютной переоценки, для получения целостной картины об их финансовом положении, и в дальнейшем включать такую информацию в Основные направления на постоянной основе.
Рабочая группа подчеркивает, что последовательное расширение объемов фондирования экономики, соразмерное потенциалу ее развития, является непременным условием экономического роста, что подтверждается как широкой международной практикой, так и российским опытом.
4. Предлагается проанализировать соответствие реализации банковским сектором своих основных функций задачам развития российской экономики.
Кроме того, Рабочая группа сформулировала ряд замечаний концептуального характера, касающихся деятельности Банка России и принципов денежно-кредитной политики, которые предлагается учесть как в будущих плановых документах Банка России, так и при выстраивании его практической работы.
1. Отличительной особенностью российской экономики является ее высокая степень зависимости от экспорта энергоносителей. Такая структура экономики определяет характер ее реакции на внешние шоки, который существенно отличается от государств, в которых доминирует несырьевой экспорт. В технологически развитых странах в результате девальвации национальной валюты, сильного роста инфляции и инфляционных ожиданий не происходит, при этом повышается конкурентоспособность товаропроизводителей, что позволяет им нарастить объемы экспорта и ведет к увеличению темпов экономического роста. Таким образом, для этих государств результатом применения режима таргетирования инфляции становится контрциклическая политика.
Для России, чья экономика характеризуется высокой степенью зависимости от экспорта сырья, девальвация национальной валюты, вследствие значительного снижения цен на сырье, ведет не к ускорению, а к замедлению экономического роста.
Это связано с тем, что производители несырьевой продукции либо не способны в сжатые сроки эффективно заместить импортные аналоги, либо вынуждены повышать отпускные цены на внутреннем рынке ввиду сравнительно низкой степени локализации и повышения издержек в связи с удорожанием импортной составляющей, что приводит к падению объемов выпуска на фоне стагнации спроса.
При этом экспортный потенциал от девальвации в среднесрочном периоде также ограничен, поскольку доля несырьевого экспорта невелика и его прирост неспособен переломить общую картину снижения экспортных доходов. К тому же периоды значительного падения цен на сырьевые товары обычно совпадают с замедлением мировой экономики, и зачастую являются его следствием, что дополнительно ограничивает экспортный потенциал. Более того, сопутствующее снижению цен на нефть падение доходов бюджета и экономики в целом, а также ужесточение внешних финансовых условий, которое в кризис 2008-2009 годов наблюдалось в отсутствие каких-либо санкций, приводит к еще большему замедлению экономической активности, а девальвация ведет к ухудшению платежеспособности заемщиков, имеющих задолженность в иностранной валюте.
Однако рост инфляции и инфляционных ожиданий вынуждает в такой ситуации ужесточать денежно-кредитную политику, которая в результате де-факто становится проциклической, что приводит к неоправданному углублению и большей продолжительности экономического кризиса. При таком сценарии инфляция имеет преимущественно девальвационный, а не монетарный характер, в связи с чем эффективность борьбы с ней монетарными методами невелика, что подтверждается данными из Доклада о денежно-кредитной политике Банка России №3 за 2015 год (с.38), в котором вклад курсовой динамики в годовую инфляцию в августе оценивается в 7 процентов, при снижении инфляции на 1 процентный пункт в результате падения спроса в экономике.
В изменившихся условиях центральные банки стран - сырьевых экспортеров начали адаптировать свою политику, учитывая фактические взаимосвязи процессов в их экономике. Так, в Норвегии, где структура экспорта аналогична российской, падение цен на нефть с середины 2014 года привело к существенному снижению курса национальной валюты, в 1,35-1,4 раза, и росту уровня базовой инфляции с 1% в 2011-2013 годах до 3% осенью 2015 года, при фактической инфляции свыше 2%. Тем не менее, Банк Норвегии с середины 2014 года последовательно снижал уровень ключевой ставки, в общей сложности сократив ее в 2 раза, с 1,5% до 0,75%), что оказалось в 4 раза ниже уровня базовой инфляции. Это позволило, реализуя контрциклическую политику, свести к минимуму квартальные темпы падения ВВП страны (до 0,1%) в 2015 году.
Рабочая группа рекомендует Банку России внимательно изучить опыт контрциклической политики в экономике сырьевого типа. Также представляется целесообразным использование индикаторов разрыва выпуска в качестве важного ориентира, характеризующего необходимый вектор изменения направленности денежно-кредитной политики. Кроме того, при принятии решений следует учитывать, что в условиях кризиса значительно возрастает премия за риск в составе стоимости кредита, и, таким образом, зачастую требуемое ужесточение условий на финансовом рынке может происходить автоматически, без дополнительного вмешательства регулятора, которое в такой ситуации способно оказаться излишним и привести к чрезмерному кредитному сжатию.
2. Банк России при выработке своей политики преимущественно ориентируется на показатель инфляции в годовом выражении, то есть на его значение по отношению к соответствующему периоду предыдущего года. В обычной ситуации этот индикатор позволяет адекватно оценить уровень инфляционных рисков. Однако при наличии мощного разового фактора, повлиявшего на уровень цен, использование только данного подхода способно значительно исказить картину. Девальвация рубля в конце 2014 - начале 2015 годов вызвала резкое ускорение инфляции, и хотя в первом квартале 2015 года темпы роста цен оказались рекордными за последние 15 лет, затем их динамика резко снизилась, и в период с апреля по сентябрь 2015 года инфляция по данным Росстата составила всего 2,72%, что сравнимо с показателем за аналогичный период 2013 года (2,76%), при том, что большая часть девальвационных рисков сегодня уже реализовалась (см. рис. 1).
Переход реальных ставок по кредиту в положительную область весной 2015 года привел к образованию, "инвестиционной паузы"в экономике, сопровождающейся усилением спада в промышленности, за исключением добывающих отраслей, поскольку организации стали откладывать вложения в основной капитал, ожидая существенного смягчения денежно-кредитной политики в будущем. В условиях резкого падения спроса, стагнации кредитного рынка и при проведении ответственной бюджетной политики сохранение излишне жестких условий на финансовом рынке представляется малообоснованным. При этом возобновление инвестиционной активности позволит не только расширить объемы производства, но и заменить отечественной продукцией часть подорожавшего вследствие девальвации импорта, что способно привести к снижению цен в экономике.
В связи с изложенным, Рабочая группа рекомендует Банку России учитывать временную структуру инфляции при принятии решений в области денежно-кредитной политики, используя для этого широкий набор индикаторов.
3. Банк России ограничивает свое влияние на уровень процентных ставок на денежном рынке лишь наиболее краткосрочной его частью. Вместе с тем, при принятии инвестиционных решений ключевое значение имеет именно долгосрочная стоимость кредита. Банку России рекомендуется продолжить мониторинг и анализ опыта зарубежных центробанков по воздействию на "длинный"компонент кривой доходности на рынке капитала, знакомить на регулярной основе с результатами соответствующих исследований представителей государственной власти и профессиональное сообщество, и оценить возможность, целесообразность и риски реализации аналогичных мероприятий в российских условиях.
Рис.1 Динамика инфляции на интервале в 6 мес. и ключевая ставка в пересчете на 6 мес.
Источник данных: Росстат